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NEUTRALES

María Mira - 18/05/2018
En base a nuestro análisis fundamental emitimos recomendación neutral para el valor.

2010: Resultados y Ratios Estimados

Proyección 2018
Cierre(24/05): 67,60 Cifra Negocio*: 7.254.000 BDI*: 352.149
Patrimonio neto*: 3.963.000 Cash Flow*: 609.000 Dividendos*: 180.000
Nº Empleados: 37.403 Nº Acciones*: 57.260 Activo total*: 17.147.000

*Dato dividido entre 1000

 
Dividendos Ratios por acción Valor relativo Rendimiento Valor intrínseco
Yield: 4,65% BPA: 6,15 PER: 10,99 ROS: 4,85% VC: 69,21
PayOut: 51,11% CFA: 10,64 PCF: 6,36 ROM: 9,10% PVC: 0,98
DPA: 3,14 ROE: 8,89% VT: 70,00
ROA: 2,05% PVT: 96,57%

• Ver desglose de Ratios

Evolución esperada del PER Valor Intrínseco Esperado

Resultados

14/05/2018
ACCIONA generó unos ingresos de €1.680 millones en el primer trimestre de 2018 lo que ha supuesto un crecimiento del 2,8% en comparación al primer trimestre de 2017.
El EBITDA ascendió a €320 millones hasta marzo, un 6,4% por encima del generado en el mismo periodo de 2017. El año se ha caracterizado por una mayor aportación de Energía (+5,7%), Infraestructuras (+4,1%) y Otras Actividades (+55,6%).
En el negocio de Energía, se ha producido un crecimiento del EBITDA de generación del 7,3%. En España el EBITDA de Generación ha crecido un 10,7%, por la mayor producción (+14%) y a pesar de precios de pool más bajo que en Q1 2017. A nivel internacional, el incremento asciende al 3,2% debido a que el incremento en producción (+16,5%) se ha visto neutralizado en parte por el efecto negativo del tipo de cambio.
El EBITDA de Infraestructuras crece fundamentalmente por el incremento en Construcción (+15,6%), industrial (+€2 millones) y Servicios (+8,1%), pese a la bajada en Concesiones (-8,7%) y Agua (-10,4%).
En Otras Actividades destaca la mayor contribución al EBITDA de Bestinver (+5,2%). En el negocio Inmobiliario ha tenido un impacto significativo el cambio de perímetro derivado de la aportación de los activos inmobiliarios a Testa Residencial en septiembre 2017.
En cuanto al esfuerzo inversor, la inversión bruta durante el primer trimestre de 2018 se situó en €102 millones que compara con €272 millones en el mismo periodo de 2017 (-62,5%) que incluía la inversión en Geotech (€139m). Energía fue la línea de negocio del Grupo que más invirtió, €87 millones (84,8% del total). Teniendo en cuenta la inversión en existencias de Inmobiliaria (€30 millones), el Cashflow Neto de Inversión ascendió a €143 millones. La deuda neta asciende a €5.374 millones, algo superior a la del cierre de 2017 pero inferior a la de Q1 2017 como resultado de las inversiones y un mayor Capital Circulante (-€291 millones). Cabe destacar que en este trimestre aún no está incluido el cierre de la operación de CSP producido el 10 de mayo de 2018, ni la venta de trasmediterránea que se espera cerrar en 2T 2018 una vez la CNMC apruebe la transacción.
Por otro lado, en la cuenta de resultados los gastos financieros se han reducido un 23,9% y ha mejorado marginalmente el coste de financiación, que pasa de 3,77% durante el ejercicio 2017 a 3,62% durante 1T 2018. El resultado neto atribuible se incrementa un 2,9%, pese a la menor contribución de activos por puesta en equivalencia.

El grupo sumó unos ingresos de 7.254 millones de € al cierre del pasado año 2017, un crecimiento del 21,4% en comparación a 2016. El EBITDA ascendió a 1.275 millones durante 2017, un 7,0% por encima del generado en 2016.
Durante el ejercicio 2017 Acciona ha experimentado una mayor aportación de Infraestructuras (+106 millones) que ha compensado el ligero descenso de la división de Energía (-14 millones) y la menor contribución de Otras Actividades (-7 millones). A pesar del mejor resultado del negocio de Generación (+2,5%), la división de Energía ha generado un EBITDA levemente inferior respecto al conseguido en 2016 (-1,9%). Esto se debe principalmente a la menor contribución del negocio de Llave en Mano a terceros, al decidir que la división se concentre exclusivamente en construcción de activos propios.
El negocio de Generación en España aumentó un 9,7% su EBITDA gracias al mejor nivel de precios mayoristas, así como por los mayores ingresos regulados tras la revisión periódica, aunque este factor se vio mitigado en gran medida por el mecanismo de bandas regulatorias, las coberturas de mercado, y la menor producción.
La Generación Internacional experimentó peores volúmenes, en parte debido a eventos de fuerza mayor, lo que se ha traducido en un menor EBITDA (-5,5%), a pesar de la nueva capacidad en operación. El EBITDA de Infraestructuras crece en todas sus líneas de negocio, y consolida el nivel de márgenes. El volumen de negocio en Construcción es excepcionalmente alto debido a la ejecución simultánea de grandes proyectos. En Otras Actividades destaca la mayor contribución de Bestinver (+18,9%) que está cerca de los EBITDAs máximos históricos. El negocio Inmobiliario ha comenzado a ejecutar su nueva estrategia.
En cuanto al esfuerzo inversor, la inversión bruta durante 2017 se situó en 920 millones de € frente a los 916m en el mismo periodo de 2016. Las principales líneas de negocio del Grupo fueron las que más invirtieron, 468 millones Energía, y 359 millones Infraestructuras, que incluye inversiones no recurrentes.
El Cashflow Neto de Inversión se situó en 609 millones. La Deuda Neta asciende a 5.224 millones, un 1,8% superior a la de cierre 2016 destacando en este último trimestre la mejora de circulante y el cierre de la venta de la Ruta 160. Por otro lado, la salida de caja por gastos financieros se ha reducido un 23,0% consolidándose el modelo de financiación del grupo y mejorando marginalmente el coste de financiación, que pasa de 4,74% en 2016 a 3,77% a cierre 2017.
El año 2017 ha sido muy activo en operaciones de M&A, destacando las operaciones de desinversión como el acuerdo para la venta de Trasmediterránea (cierre esperado para el primer semestre de 2018), la contribución de activos inmobiliarios a Testa Residencial y la venta de la concesión Ruta 160 que se ha liquidado en el cuarto trimestre de 2017.

Conclusión

15/05/2018
Acciona ha pasado de ser una de las principales constructoras españolas, especializada en grandes obras de ingeniería civil, a convertirse en líder mundial en promoción, producción y gestión de energías renovables, agua e infraestructuras. También controla la compañía naviera Transmediterránea y la gestora de fondos Bestinver. Su principal accionista es la familia Entrecanales (53% del capital).
Se mantiene el nivel de márgenes en todas sus líneas de negocio. El volumen de negocio en Construcción sigue siendo alto debido a la ejecución simultánea de grandes proyectos.
Aumenta la incertidumbre sobre el valor ante la posibilidad de que, presionados o no por el regulador, Acciona se replantee el valor de su participación en Nordex y acabe anunciando próximamente una rebaja de su previsión de beneficios.

La compañía ha confirmado que mantiene conversaciones con varios inversores internacionales para desprenderse de las plantas de energía termosolar que tiene en nuestro país (unos 250 megawatios). Las incertidumbres regulatorias en el negocio eléctrico y el atractivo precio que este tipo de activos está alcanzando para algunos inversores financieros animarían a la compañía española a desprenderse de ellos.
Su elevada deuda y su apuesta por seguir creciendo en proyectos de infraestructuras y energías renovables (planea duplicar su capacidad de generación en Latinoamérica en los dos próximos años hasta alcanzar los 2.000 Mw) requieren, sin duda, una mejora de sus finanzas (en los últimos meses se ha desprendido de Transmediterránea y de su filial inmobiliaria) y centrarse en los negocios de mayor rentabilidad.
En base a nuestro análisis fundamental emitimos recomendación de mantener el valor en cartera.

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