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El informe de empresa es una actualización, por un analista financiero, de la valoración de la empresa en función de los ratios de valoración y las perspectivas empresariales.

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Modera morosidad y exposición al ladrillo

María Mira - 29/05/2018
A día de hoy las inversiones de las entidades españolas presentan un perfil de riesgo bastante menos acusado que hace unos años, y los ratios lo reflejan en su evolución. Así, la morosidad de Bankia ha pasado del 5% en 2013 al 3.4% al cierre de 2017 (frente al 4.1% de Bankinter, 4.4% de Caixabank y el 6% del Sabadell); el peso del ladrillo se ha moderado del 11% al 5% (frente al 24% que todavía tiene el Sabadell y el 8% de Caixabank) y el TIER 1 ha pasado de un 12% al 12.2%, en línea con el resto del sector.

En base a un análisis fundamental somos neutrales con la compañía. Buena evolución en sus ratios de riesgo. Ahora tendrá que demostrar una buena integración de los últimos negocios adquiridos y un buen reflejo en sus cuentas.

2010: Resultados y Ratios Estimados

Proyección 2018
Cierre(15/11): 2,90 Cifra Negocio*: 2.500.000 BDI*: 802.090
Patrimonio neto*: 13.613.094 Cash Flow*: 0 Dividendos*: 401.045
Nº Empleados: 16.771 Nº Acciones*: 3.084.963 Activo total*: 213.931.937

*Dato dividido entre 1000

 
Dividendos Ratios por acción Valor relativo Rendimiento Valor intrínseco
Yield: 4,48% BPA: 0,26 PER: 11,17 ROS: 32,08% VC: 4,41
PayOut: 50,00% CFA: 0,00 PCF: 0,00 ROM: 8,95% PVC: 0,66
DPA: 0,13 ROE: 5,89% VT: 4,00
ROA: 0,37% PVT: 72,62%

• Ver desglose de Ratios

Evolución esperada del PER Valor Intrínseco Esperado

Resultados

17/08/2018
Bankia registró en los seis primeros meses de 2018 un beneficio neto atribuido de 515 millones de euros, lo que supone un aumento del 0,1% respecto al mismo periodo de 2017.
Sus cuentas están condicionadas por la incorporación del negocio de BMN desde finales de año. Ha permitido un incremento de los ingresos en la comparativa interanual y el impulso del beneficio, aunque a perímetro constante el grupo sigue acusando debilidad de márgenes. También han actuado en positivo los ahorros por la fusión y la consecución de las primeras sinergias del proceso.
El margen de intereses totalizó 1.047 millones, un 5,3% más que en el mismo periodo de 2017. De haberse incorporado los resultados de BMN en el primer semestre de 2017, en perímetro homogéneo, el margen de intereses habría descendido un 9,8%, impactado por el menor rendimiento de la renta fija tras las ventas y la rotación de carteras realizadas en 2017 y 2018, así como por los vencimientos y las depreciaciones de la cartera hipotecaria ligada al euribor.
El margen bruto, por su parte, alcanzó 1.841 millones de euros, lo que representa un crecimiento interanual del 11,8%. En términos homogéneos, cae un 7,5%. Los gastos de explotación suman 944 millones de euros, registrando una subida interanual del 23,6% por la fusión con BMN. En una comparativa homogénea (incluyendo los gastos de BMN en el primer semestre de 2017), los gastos de explotación habrían descendido un 1,7% respecto a junio de 2017 tras materializarse las primeras sinergias derivadas de los ajustes de plantilla que comenzaron en abril y que, al cierre de junio de 2018, han alcanzado un 87,3% de las salidas de personal previstas en el ERE firmado tras la fusión con BMN. Este ajuste de plantilla ha reducido los gastos de explotación del segundo trimestre en un 5,4% respecto al trimestre anterior.
Las dotaciones a provisiones de crédito e inmuebles durante el segundo trimestre ascendieron a 96 millones de euros, un 28,4% inferiores a las del trimestre anterior, hasta totalizar en el semestre 230 millones de euros. Como consecuencia, el coste del riesgo (provisiones sobre crédito) cayó cinco puntos básicos en el primer semestre del ejercicio respecto al mismo periodo del año anterior, hasta situarse en el 0,20%. En esa línea, la tasa de impagos se ha situado en el 8,1%, registrando una mejora de 60 puntos básicos en el trimestre y de 80 puntos básicos desde diciembre de 2017 (la reducción es de 110 puntos básicos respecto a junio de 2017 en perímetro homogéneo de Bankia y BMN). Por su parte, la cobertura de los riesgos dudosos ha alcanzado el 55% al finalizar el primer semestre del ejercicio, lo que representa una subida de 4,2 puntos porcentuales con respecto a diciembre de 2017.
La ratio de capital ordinario (CET1) fully loaded (anticipando los futuros requerimientos de Basilea III que serán de aplicación en 2019) se sitúa en el 12,41%, sin incluir las plusvalías latentes de la cartera de deuda soberana, 46 puntos básicos por encima del final de 2017. Esta ratio supone un exceso de capital de 343 millones de euros sobre el nivel del 12% establecido en el Plan Estratégico para devolver capital a los accionistas. Incluyendo las plusvalías latentes de la cartera a valor razonable, se habría situado en el 12,70%, 24 puntos básicos más.

Conclusión

17/08/2018
Los menores ingresos por operaciones financieras, los tipos en mínimos y la ausencia de extraordinarios positivos, frente a los generados un año atrás, han penalizado las cuentas de Bankia en los seis primeros meses de 2018. Este periodo ha estado marcado por el proceso de fusión con BMN, después de que se obtuvieran todas las autorizaciones y el día 19 de marzo estuviera ya completada la integración de los sistemas.
La subida gradual de tipos de interés se hace esperar más de lo que la banca desearía y no se espera hasta iniciado ya el 2019. Esta subida, en el momento en que se ponga en marcha, sentará bien al negocio, pues les permitirá ir mejorando su margen de intermediación, la diferencia entre lo cobrado por los créditos y lo pagado por los depósitos.
A día de hoy las inversiones de las entidades españolas presentan un perfil de riesgo bastante menos acusado que hace unos años, y los ratios lo reflejan en su evolución. Así, la morosidad de Bankia ha pasado del 5% en 2013 al 3.4% al cierre de 2017; el peso del ladrillo se ha moderado del 11% al 5% y el TIER 1 ha pasado de un 12% al 12.2%, en línea con el resto del sector.
En cuanto a sus previsiones, la entidad se ha propuesto alcanzar un resultado neto de 1.300 millones de euros al cierre de 2020; un Pay-out de entre el 45% y el 50% y Devolución de Capital superior al 12% CET1FL.
Tras la venta de un pequeño paquete de títulos de Bankia en manos del Estado en los últimos meses de 2017, el objetivo continúa siendo privatizar Bankia no más tarde del cierre de 2019. Pero el Estado todavía controla en torno al 60% de su capital.
En base a un análisis fundamental somos positivos con la compañía. Buena evolución en sus ratios de riesgo. Ahora tendrá que demostrar una buena integración de los últimos negocios adquiridos y un buen reflejo en sus cuentas.
No está exento de riesgo en igual medida que el sector bancario en su conjunto por el posible impuesto a la banca y la demora en la subida de tipos.

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COMENTARIOS (2)

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