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Compensación del factor temporal

Sección: Derivados

De muchos es sabido que uno de los factores que mejor hay que manejar para tener éxito con los derivados, es el tiempo. En un mercado bursátil tradicional, los errores de inversión suelen subsanarse ó al menos intentarlo, transformando una inversión a corto plazo, en una largo plazo. Jugamos entonces con el factor tiempo para intentar salir airosos de una posición tomada. Sin embargo, en los mercados de opciones estamos ante activos cuya valoración depende, entre otros, del factor temporal , por lo que no podemos permitirnos ignorar el paso del tiempo.
Al comprar opciones tenemos el paso del tiempo en contra, puesto que el valor de las primas va descendiendo lenta e inexorablemente con el paso de los días. Paralelamente, el vendedor de opciones juega con el factor temporal a favor puesto que lo que previamente ha vendido, va perdiendo valor paulatinamente. Pero el problema que se plantea ahora es otro: ¿existe alguna ventaja para el comprador de opciones?
En primer lugar, el que invierte o especula comprando opciones, sabe que no le van a exigir ningún depósito de garantía, por lo que puede apalancar mucho más sus posiciones (asumir más riesgo, y por tanto, tener una mayor esperanza de beneficio).
También puede hacer otra cosa con el dinero que no está obligado a depositar como garantía, lo cual le permite diversificar riesgos, y no perderse otra eventual operación interesante.

En segundo lugar, aparece la archifamosa DELTA. La Delta es un
parámetro que nos mide la variación de la prima en función de la variación del subyacente. Su valor siempre estará comprendido entre 0 y 1. Si por ejemplo su valor fuera de 0,4, significa que si el subyacente se mueve 100 puntos, el valor de la opción se moverá 40 puntos. Si estamos ante una CALL sobre el Ibex, entonces si el Ibex sube 100 puntos, la Call sube 40 puntos, y si el Ibex baja 100 puntos, entonces la Call baja 40 puntos. Paralelamente, en una Put, la relación sería inversa: bajaría 40 puntos si el Ibex sube 100, y subiría 40 puntos si el Ibex baja 100.

El valor de la Delta dependerá de cómo se sitúe el strike frente al valor del subyacente. Tomando un ejemplo con opciones sobre el Ibex, si el ibex está en 10.000 puntos, entonces tanto la Call como la Put de strike 10.000, tendrán una Delta de 0,5. Es decir, las opciones que estén "At The Money" (ATM), tendrán una Delta de 0,5, lo que significa que la prima se moverá el 50% de lo que se mueva el subyacente (expresado en puntos ó en euros). De forma genérica, cuanto más "out of the money" esté una opción, más se acercará su Delta a cero, y cuanto más "in the money" esté, más se acercará su Delta a 1.

Inciso: Opciones ATM: cuando el strike y el spot son iguales (ó similares).
Opciones "Out Of The Money": si con Calls (Puts), cuando el strike es
superior (inferior) al spot. Es decir, opciones cuyo valor intrínseco es nulo.
Opciones "In The Money": si con Calls (Puts), cuando el strike es inferior (superior) al spot. Es decir, opciones cuyo valor intrínseco es positivo.

Así , el valor de la DELTA no es estático, sino dinámico. Puesto que el valor del strike de la opción que estemos contemplando no va a variar, es lógico que la Delta varíe según vaya cambiando el valor del subyacente. Es muy importante tener esto en cuenta.

Pongamos un ejemplo: compro una Call de Ibex a 10.000 puntos, estando el ibex en 10.000 puntos. Supongamos que ésa Call me cuesta 300 puntos (3000 euros=500.000 ptas). Estamos ante una opción que está "At the money", por lo que su Delta será de 0,5. Si el Ibex sube a 10.100 puntos (sube un 1%), entonces (permaneciendo todo lo demás constante) el valor de la Call subiría a 350 puntos (sube un 16,6%). En primer lugar, se aprecia un apalancamiento importante, puesto que ante una variación del subyacente del 1%, nosotros estamos obteniendo más de un 16%. Pero ése no es el caso que nos ocupa ahora. Lo que interesa destacar es la situación en la que estamos ahora: tenemos una Call 10.000, con el Ibex en 10.100..... ¿Cuál será la Delta de ésta opción?... Pues desde luego, tendrá que ser mayor que 0,5, puesto que ahora ya está "in the money" (tiene un valor intrínseco de 100 puntos).

Pongamos que ahora la Delta ha subido hasta 0,6. Si el ibex vuelve a subir otros 100 puntos, entonces la Call ya no subirá 50 puntos, sino 60, y se colocaría en 410 puntos. Dicho de otro modo, el ritmo de crecimiento de la prima se va incrementando cuanto más "in the money" se mete la opción.
Si la evolución del mercado fuera en el sentido contrario, es decir en contra nuestra, el ritmo de crecimiento de nuestras pérdidas sería cada vez menor, según la opción se va metiendo cada vez más "out of the money".


En resumen, al comprar opciones, nos encontramos con una ventajosa
situación que nos permite compensar en parte la adversidad que supone el paso del tiempo. Ésta situación es la siguiente:

* si el mercado se mueve a nuestro favor, la Delta va creciendo, por lo
tanto la prima recoge cada vez con mayor intensidad ése movimiento favorable del mercado. Pongamos por ejemplo que el mercado sube hasta los 10500 puntos. La Call de ibex 10.000 que hemos comprado, se habrá revalorizado bastante más que los 250 puntos previstos inicialmente (subida de 500 puntos del ibex, y Delta de 0,5 cuando compramos la opción). Pongamos que se ha revalorizado 300 puntos, y por lo tanto, al comprarla por 300, ahora valdría 600.

* si el mercado se mueve en contra de nuestra posición, la Delta va
decreciendo, por lo que la pérdida de valor de la prima de la opción va siendo proporcionalmente cada vez menor. Pongamos que el Ibex cae a 9500 puntos.
La prima que inicialmente compramos por 300 puntos, se habrá depreciado en menos de 250 puntos, por ejemplo en 200. De éste modo, tendría un valor de 100 puntos.

Se aprecia claramente el carácter asimétrico de las pérdidas y ganancias comparando dos movimientos idénticos en el subyacente, uno a favor de nuestra posición, y otro en contra. Esto supone una gran ventaja, sobre todo para aquellos que operen con stop loss (stops de pérdidas), que deberían de ser todos. Si nuestro análisis nos sugiere un movimiento próximo de unos 500 puntos, para el que deberíamos situar un stop loss a unos 500 puntos del nivel en el que estamos ahora, podemos dar luz verde a la operación con sólo estimar una probabilidad de acierto del 50%. Con las opciones, sería rentable, pero con los futuros ó las acciones no, puesto que nuestro beneficio sería el mismo que nuestra pérdida, y al estar la probabilidad de acierto equilibrada, no merecería la pena iniciar la operación.

Palabras clave

Opciones, futuros, warrants, derivados

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SP500 2.767,32 0,2% 4,75 2775 2764

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