Informe de Ferrovial

Le llaman dividendo pero no lo es

María Mira - 25/05/2018
Ferrovial realiza la retribución a sus accionistas mediante ampliaciones de capital liberadas o scrip dividends. Tras esta operación el accionista termina con un mayor número de acciones pero de un menor valor cada una, es decir, el valor de la compañía es el mismo pero el número de acciones mayor. Con esta operación por tanto no hay retribución alguna al accionista.
Con la venta de derechos el accionista diluye parte de su participación en la empresa en favor del resto de accionistas que sí las reciben. Tampoco se puede considerar como una retribución sino como la venta de parte de su participación.
Tras las ampliaciones, Ferrivial amortiza los títulos nuevos con la recompra de acciones propias en el mercado. Por tanto, el número de acciones tras estas dos operaciones es el inicial. Pero hay que advertir que a pesar de esta amortización de acciones propias no hay retribución al accionista, ya que esta última operación afecta a todos, accionistas que acudieron a la ampliación y a los que no.

Proyección 2018
Cierre(21/09):	18,58	Cifra Negocio*:	10.800.000	BDI*:	140.509
Patrimonio neto*:	6.234.130	Cash Flow*:	450.000	Dividendos*:	532.454
Nº Empleados:	95.544	Nº Acciones*:	739.520	Activo total*:	22.989.590

*Dato dividido entre 1000

Dividendos		Ratios por acción		Valor relativo		Rendimiento		Valor intrínseco
Yield:	3,88%	BPA:	0,19	PER:	97,76	ROS:	1,30%	VC:	8,43
PayOut:	378,95%	CFA:	0,61	PCF:	30,53	ROM:	1,02%	PVC:	2,20
		DPA:	0,72			ROE:	2,25%	VT:	18,00
						ROA:	0,61%	PVT:	103,19%

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Evolución esperada del PER	Valor Intrínseco Esperado

Resultados

21/08/2018
El grupo Ferrovial registró pérdidas de 72 millones de euros en el primer semestre de 2018, frente al beneficio de 240 millones correspondiente al mismo periodo del ejercicio anterior, afectado por la provisión de 237 millones para cubrir las posibles pérdidas del contrato de Amey con el Ayuntamiento de Birmingham (Reino Unido).
El resultado bruto de explotación (Ebitda) alcanzó en los seis primeros meses los 122 millones de euros, un 73,9% menos que los 469 millones del mismo periodo de 2017 debido a la citada provisión. Eliminado este efecto, el Ebitda se elevaría a 359 millones de euros.
El buen comportamiento de los principales activos de infraestructuras, como la 407 ETR de Toronto, el Aeropuerto de Heathrow y las Managed Lanes de Texas elevan a 550 millones el Ebitda si se aplica el criterio de integración proporcional, que recoge la participación en activos consolidados por puesta en equivalencia.
Las ventas, por su parte, se situaron en 5.935 millones de euros, un 2,1% menos, apoyadas en el crecimiento de Construcción y de Servicios en España y en Autopistas, con un aumento del 2,4% en términos comparables.
La compañía ingresó 307 millones de euros por dividendos repartidos por los activos en los que participa. En este semestre, la empresa ha llevado a cabo desinversiones por valor de 48 millones de euros, frente a los 167 millones de euros del mismo periodo del año anterior, cuando se registró la venta de un 3,9% del capital de Budimex, así como la del 51% de Norte Litoral en Portugal.
La cartera total a cierre del semestre alcanza los 30.174 millones de euros, de los que 19.084 millones corresponden a Servicios y 11.090 a Construcción, procediendo el 80% de fuera de España (74% en Servicios y 90% en Construcción). Esta cifra no incluye aún más de 700 millones de euros por proyectos internacionales de construcción, pendientes de cierre financiero.
Los resultados del semestre también se han visto influidos por cambios sustantivos, como ha sido la finalización en octubre de 2017 de los contratos de inmigración de Broadspectrum en Australia y la desconsolidación de las autopistas portuguesas.
Durante el semestre la compañía ha mantenido la buena marcha de los tráficos de Autopistas y Aeropuertos, tanto en Europa como en América, gracias a la evolución de la economía en estas regiones. La autopista canadiense 407 ETR elevó un 2,2% sus tráficos, Heathrow un 2,5%, LBJ un 7,2%, NTE un 3,9% y Ausol I un 8,9%.
De su lado, las Managed Lanes de Texas continuaron mejorando su aportación en ventas y Ebitda. La autopista LBJ obtuvo un resultado bruto operativo de 48 millones de dólares (+25,5%), con unas ventas de 59 millones (+24,2%).
En la NTE los ingresos alcanzaron los 53 millones de dólares (+18%) y un Ebitda de 44 millones de dólares, lo que representa un incremento del 19,8% comparado con el año anterior.
Los principales activos de la compañía, la autopista 407 ETR y el Aeropuerto de Heathrow, siguieron demostrando su fortaleza con un aumento en su resultado bruto operativo del 11,4% y del 1,8% en moneda local, respectivamente. Así, los tráficos en la 407 ETR contribuyeron a la mejora del 10% en las ventas en moneda local, y en el caso de Heathrow, que alcanzó los 38,1 millones de pasajeros, supusieron un incremento en sus ventas del 2,2%, hasta los 1.405 millones de libras.
La posición neta de caja ex proyectos de infraestructuras alcanzó los 906 millones de euros, mientras que la deuda de proyectos se mantuvo en 4.816 millones de euros, ligeramente superior a la de 4.804 de final de 2017.
España evolucionó positivamente con un crecimiento del 3,8% en las ventas que también se traslada al Ebitda. La actividad internacional en países como Estados Unidos, Polonia, Chile y Portugal, entre otros, creció hasta los 245 millones con un crecimiento del 14,2% en términos comparables.

Conclusión

23/08/2018
Las cuentas correspondientes a los seis primeros meses de 2018 sufren los problemas del grupo en Reino Unido. En esta región la fuerte caída en márgenes, fuerte competencia y contención de gasto por las autoridades públicas está aumentando las dificultades para el sector y Carillion, compañía directamente competidora de Ferrovial ha caído ya en bancarrota. Capital han lanzado ampliaciones de capital en el mercado para reducir deuda. Esta situación aporta riesgo al Grupo español.
Su último proyecto es la puja por el Westconnex de Sídney (Australia), la mayor concesión de autopistas en el mundo. El proyecto consiste en hacerse con el 51% de la participación en la concesión de esta infraestructura que la Sydney Motorway Corporation ha puesto a la venta.
Por otra parte, es interesante aclarar que Ferrovial realiza la retribución a sus accionistas mediante ampliaciones de capital liberadas o "scrip dividends". Tras esta operación el accionista termina con un mayor número de acciones pero de un menor valor cada una, es decir, el valor de la compañía es el mismo pero el número de acciones mayor. Con esta operación por tanto no hay retribución alguna al accionista. Con la venta de derechos el accionista diluye parte de su participación en la empresa en favor del resto de accionistas que sí las reciben. Tampoco se puede considerar como una retribución sino como la venta de parte de su participación.
Tras las ampliaciones, Ferrovial amortiza los títulos nuevos con la recompra de acciones propias en el mercado. Por tanto, el número de acciones tras estas dos operaciones es el inicial. Pero hay que advertir que a pesar de esta amortización de acciones propias no hay retribución al accionista, ya que esta última operación afecta a todos, accionistas que acudieron a la ampliación y a los que no.

Buenas noticias desde el Gobierno británico que ha autorizado por fin la construcción de una tercera pista en Heathrow, plan que permitirá elevar en un tercio los vuelos anuales en el principal aeropuerto londinense. El proyecto, de 16.000 millones de euros, pasará al Parlamento. Ferrovial, primer accionista de Heathrow con un 25% del capital, será el primer beneficiado de la ampliación de capacidad de este aeropuerto. También está en marcha una inversión de 560 millones de euros, hasta 2021 para la ampliación, remodelación y posterior explotación comercial de la Terminal Jeppesen del Aeropuerto internacional de Denver. Ferrovial realizará además el mantenimiento de las zonas comerciales del aeropuerto durante 30 años.

El apalancamiento crece y las dificultades de negocio también. Caída de ventas en casi todos sus segmentos. En cuanto a su valoración por ratios, no está barata en una comparativa sectorial. Con un PER superior a 90 veces beneficios estimados 2018, frente a las 14v de ACS o las 11v de Acciona. Por valor en libros, Ferrovial cotiza a más de 2v frente a 0.98v de Acciona. Ratios sobre balance muy ajustados, ROE 3% y ROA 1%, frente al 8.8% y 2% de Acciona y el 15.6% y 2.5% de ACS.
Hay mejores opciones en el sector.

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